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东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对天奈科技进行研究并发布了研究报告《22年报&23年一季报点评：低端产品竞争加剧，业绩低于市场预期》，本报告对天奈科技给出买入评级，当前股价为55.87元。
天奈科技(688116) 公司年报符合预期、一季报低于预期。公司22年营收18亿元，同增40%，归母净利4亿元，同增43%，扣非净利4亿元，同增51%，毛利率35%，同增1.1pct；其中Q4营收4亿元，环减20%；归母净利1亿元，环减20%，毛利率37%，环增1.3pct，与业绩快报基本一致，符合市场预期；23年Q1营收2.8亿元，同减42%，归母净利0.4亿元，同减60%，扣非净利0.3亿元，同减66%，毛利率31%，低于市场预期。 22年出货同增40%、23年预计增长50%+、单位盈利承压。公司22年浆料出货4.6万吨，同增40%，其中Q4出货近1.3万吨，环比微增，23年Q1出货1.1万吨，环比下降5-10%，全年出货预计7-8万吨，同增50%+。盈利方面，22年单吨价格3.9万元(含税)，同比微降，单吨扣非净利0.85万元，同增7%，其中Q4单吨扣非净利0.6-0.7万元，环降20%，主要受产品降价影响。公司Q1由于比亚迪需求好于行业，一代产品收入占比提升至40%，导致Q1单吨价格环降18%，达2.9万吨(含税)，且产能利用率低，单吨扣非净利0.3万元，环降60%。随二三代产品占比恢复，预计Q2起盈利预计逐步恢复，全年单吨利润预期0.5万元/吨+。 单壁碳管即将放量、布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，22年公司单壁碳纳米管及其相关产品已实现部分出货，目前将加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，预计24年可大批量量产，开始贡献利润。同时公司开发出将碳纳米管生长在磷酸铁锂、磷酸锰铁锂中形成新型正极材料，拟与上海锦源晟、国城矿业合资规划10万吨产能，总投资30亿元，公司持股70%，其中一期2万将于1H24年投产，未来有望成为新增长点。 22年经营性现金流高增、存货维持高位。22年公司期间费用1.9亿元，期间费用率10%，同增1.5pct。22年底存货2.2亿元，较Q3末增长42%，公司22年年底粉体库存0.1万吨，浆料库存0.37万吨，整体维持高位；应收账款3.9亿元，较22年初减少16%；22年经营活动净现金流净额1亿元，同增270%，其中Q4经营性现金流1.5亿元，同增1938%。23年Q1公司期间费用0.5亿元，期间费用率18%，同增10pct，经营活动净现金流净额0.4亿元，同增617%。 盈利预测与投资评级：由于市场竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至4.5/6.4/9亿元(原23-24年预测5.0/9.1亿元)，同比+6%/42%/42%，4月19日收盘价对应35/25/17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：1)下游需求不及预期；2)产品竞争加剧；3)新技术进展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券阮巧燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.11亿，根据现价换算的预测PE为17.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为95.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天奈科技(688116)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
关键词：
东吴证券股份有限公司曾朵红阮巧燕岳斯瑶近期对天奈科技进行研究并发布了研究报告《22年报23年一季报点评低端产品竞争加剧业绩低于市场预期》2023-04-20
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