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公司2022 年业绩大幅增长，分红金额维持稳定，对应股息率13.5%。公司积极扩大非煤业务，拟新建12 万吨玻纤项目，2022 年建成投产的PVC 项目也有望于2023 年贡献收入。考虑公司2022 年较高的分红水平以及2023 年一季度的盈利增长，我们维持公司“买入”评级。

2022 年业绩大幅增长，2023Q1 投资收益推动净利润大增。公司2022 年营业收入/净利润分别为360.36/44.58 亿元（同比分别变动+14.68%/+62.73%），扣非后净利润43.95 亿元，同比增长73.66%，EPS 为1.26 元。公司利润分配预案为每10 股派现10.00 元（含税），分红金额为35.34 亿元，与去年分红金额一致，分红率79.27%，股息率13.50%。公司2023 年一季度实现营业收入/净利润79.25/27.03 亿元（同比-14.16%/+174.79%），位于前期业绩预告中枢之上，超出市场预期；扣非后净利润为12.08 亿元（同比+15.51%），非经常性收益主要是公司转让金牛化工股权，投资收益对净利润增厚近15 亿元。

2022 年煤炭销量同比持平，煤价上升释放盈利弹性。2022 年公司煤炭产/销量为2636.63/2892.00 万吨（同比+1.94%/-0.59%），其中洗精煤产量1271.06万吨，占比48.21%，同比+7.31%。公司商品煤销售均价1000.46 元/吨（同比+17.45%），其中洗精煤/洗混煤价格分别为1820.05/396.22 元/吨（同比分别+20.45%/-18.77%）。吨煤销售成本639.89 元（同比+8.92%）。煤炭业务毛利率为37.01%（同比+6.05pcts），吨煤毛利约为375.93 元。公司在河北省外的煤炭子公司内蒙公司和段王煤业2022 年分别实现利润6.39/7.80 亿元（同比分别+25.11%/+10.76%）。2022 年公司焦炭产量/销量为110.40/110.48 万吨（同比-21.17%/-21.06%）。电力板块毛利率为-142.30%（同比分别-52.90pcts），亏损有所扩大，但对公司整体盈利的影响不大。

各板块新产能释放在即，公司盈利能力或进一步增强。煤炭业务方面，公司积极扩张产能，旗下嘉信德煤业和嘉东煤业正在办理产能核增手续，公司预计2023年核增产能120 万吨/年，邢台矿西井预计2023 年建成投产，将增加产能60 万吨/年。非煤业务方面，聚隆化工40 万吨PVC 项目已竣工投料试生产，冀中新材二期10 万吨玻纤产线已于2022 年达产达效。此外，公司公告拟在河北沙河市投资投建年产12 万吨玻纤项目，随着宏观环境的逐步改善，公司非煤业务的盈利能力有望进一步加强。

风险因素：宏观经济放缓影响煤价；京津冀地区环保压力影响煤炭需求；公司及控股股东因存款披露问题收到立案通知书。

投资建议：考虑公司2023Q1 的投资收益以及2024 年的煤价预期，我们上调公司2023~2024 年EPS 预测至1.50/1.51 元（原预测为1.11/1.00 元），给予2025年EPS1.44 元的盈利预测。当前股价为7.40 元，对应2023～2025 年P/E 分别为4.9/4.9/5.1x。我们选取淮北矿业、盘江股份两家焦煤为主业的公司作为可比公司，两家公司2023 年wind 一致预期对应的P/E 为6 倍，我们因此给予公司2023 年目标估值P/E6 倍，对应的目标价为9 元。维持公司“买入”评级。

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